Zdá se to však všechno trochu divné. Nadcházejí zimní měsíce, kdy poptávka po ropě normálně roste, protože mnoho lidí po celém světě topí doma olejem. V USA se spotřebuje o něco méně benzínu, ale kromě přerušení dodávek způsobených hurikány ne o mnoho méně než začátkem roku. I když vstupujeme do recese, zatím se nezdá, že by udeřila s plnou silou. Které jiné faktory mohou být obsaženy v současných nízkých cenách?

(...)

1. Úvěrové potíže obchodníků s ropou

V ropném průmyslu je mnohem více hráčů, než si je většina z nás vědoma. Nadnárodní ropné společnosti využívají smluvních partnerů k plnění mnoha funkcí, o nichž se domníváme, že si je zajišťují samy. Ropa se dopravuje námořními tankery a ropovody. Rafinérie jsou často odděleny od těžařských společností. Čerpací stanice jsou často vlastněny nezávisle.

Jedním z problémů je, že prodávající chtějí mít jistotu, že dostanou za své zboží zaplaceno. Nechtějí prodávat kupujícím s nízkou důvěryhodností. To odstraňuje ze systému některé hráče a část poptávky.

(...)

2. Likvidace pozic hedgeových fondů a jiných spekulantů

Hedgeové fondy (fondy zabývající se termínovanými obchody, pozn. JK) byly pod tlakem z několika stran, aby uzavřely své pozice (tj. prodaly své cenné papíry, pozn. JK) v ropě:

• Investoři do fondů byli zklamáni jejich výkonností a likvidují své pozice. Ropné termínové obchody (futures) se snadno prodávají, takže se mohou prodat jako první.
• Hedgeové fondy jsou vysoce zadlužené (leveraged). Za poslední měsíc mnoho z nich obdrželo výzvy k dodatkovým úhradám (margin calls) v důsledku klesajících hodnot papírů, které držely (ropných futures, akcií, dluhopisů). A znovu, ropné futures se snadno a rychle prodávají.
• Banky jsou pod tlakem, aby méně půjčovaly kvůli nízkým rezervám a kvůli obavám, že hedgeové fondy nemusí být dobré riziko. Tlačí na hedgeové fondy, aby snížily své zadlužení.

Protože hedgeové fondy a spekulanti si začátkem roku uvědomili, že ceny ropy jdou nahoru, většina z nich měla čisté dlouhé pozice (tj. očekávali zvýšení ceny svých papírů a drželi je pro výnos, pozn. JK). Když nastala potřeba tyto futures prodat (kvůli margin calls nebo z jiných důvodů), jejich prodej směřoval ke snížení ceny ropy.

3. Zajištění budoucích cen ropy ropnými společnostmi

Jakmile ceny ropy dosáhly vysoké úrovně (řekněme nad 120 USD) i pro dlouhodobé futures, pro ropné společnosti mělo ekonomický smysl zablokovat budoucí prodeje na těchto vysokých cenových úrovních. Rozsah, v jakém ropné společnosti budoucí prodeje zablokovaly s použitím dlouhodobých termínovaných smluv, přivedl na trh dlouhodobých futures prodávající, což změnilo rovnováhu na trhu futures. Příchod nových prodávajících na trh mohl mít vliv na snížení ceny futures.

(...)

4. Růst hodnoty dolaru

(...)

V zásadě čím vyšší dolar, tím nižší cena barelu ropy měřená v dolarech. Teď je dolar vysoko, takže cena ropy je nízko. Jedna analýza ukázala, že čtvrtina nárůstu ceny ropy ze 20 USD v roce 2002 na 147 USD v červenci 2008 byla způsobena klesající hodnotou dolaru. Od letošního července cena ropy klesá spolu s relativním poklesem eura vůči dolaru.

5. Trendové nebo systematické obchodování

Mnoho investorů používá počítačových programů, které se pokoušejí analyzovat trend investice, buď rostoucí nebo klesající. Tyto programy jsou navrženy pro nákup více ivestic, když se ceny investic zdají směřovat nahoru, a pro rychlý prodej, když směřují dolů. Jestliže velké množství hedgeových fondů, penzijních fondů a jiných investorů má počítačové modely, které dělají totéž, současné nákupní a prodejní příkazy budou mít tendenci k posilování směřování cen nahoru nebo dolů. Tyto programy mohly přispět k neobvykle vysokým cenám ropy začátkem roku a velkému poklesu za poslední měsíc.

6. Pokles růstu v Asii

Jedním z důvodů letošního zvedání cen byla obava, že asijská poptávka rychle roste a že by světová nabídka ropy nemusela stačit. Možná šlo také o určité hromadění zásob před olympiádou. Teď existují náznaky, že růst v Asii se začíná ochlazovat.

(...)

7. Malý rozsah trhu s ropou (a s jinými komoditami) ve srovnání se zbytkem trhu

Objem komodit na prodej je velmi malý ve srovnání s dolarovými hodnotami akcií, dluhopisů, derivátů a jiných investic. Jestliže investoři získají dojem, že komodity jsou dobrým zdrojem diverzifikace nebo že porostou rychleji než jiné investice, není potřeba mnoha investorů, aby zvedli nebo snížili ceny na ropných trzích. Investoři mají tendenci řídit se stejnými dopručeními poradců a poslouchají stejné prognózy, takže mohou směřovat ke stejným rozhodnutím. (...) Komoditní trhy mají tendenci ke společnému pohybu. V minulosti komodity sledovaly dlouhodobé cykly, ale "zlom všeho" ("peak everything", vyjádření stavu, kdy se ke svému globálnímu historickému vrcholu blíží těžba většiny neobnovitelných surovin světa, pozn. JK) může tento vzorec změnit.

(...)

8. Zvýšená nestabilita při velmi omezené nabídce

Když je nabídka velmi omezená kvůli ropnému zlomu, křivky nabídky i poptávky jsou skoro vertikální. Malá změna poptávky nebo nabídky může způsobit obrovský rozdíl v ceně.

(...)

Co je před námi?

Samozřejmě můžeme očekávat větší nestabilitu.

Pokud jde o krátkodobé změny kursu dolaru, je důvod pro rozdílné názory. Na jedné straně si USA v současné finanční krizi vedou méně špatně než některé jiné země. Bude-li tento trend pokračovat, dolar by mohl vzrůst ještě výše, než je teď, protože investoři vyhledávají jistotu.

Na druhé straně jsme slyšeli spekulace o alternativních měnách a "trojpolárním" systému (zahrnujícím Evropu, Asii a USA a snažícím se svázat měny zemí G8 podobně jako kdysi v brettonwoodském systému, což je iniciativa francouzského presidenta Sarkozyho, pozn. JK). Zdá se pravděpodobné, že se nakonec objeví nějaká změna, která způsobí podstatný pokles dolaru a zvýší cenu ropy.

V nepříliš vzdálené budoucnosti můžeme očekávat velké množství otřesů mezi menšími společnostmi v ropném odvětví, přičemž mnoho méně kapitálově vybavených firem bude pohlceno jinými nebo odejde z branže.

(...)

V důsledku problémů s úvěry a omezení OPEC nabídka ropy v nejbližších měsících pravděpodobně významně poklesne. Tento pokles nabídky by mohl zvýšit tlak na růst ceny ropy.

Je těžké odhadnout vliv snižování množství úvěrů na systém. Existuje možnost, že se nějak projeví na neočekávaných místech a tak povede k deficitům a různým extrémům.

Problém s dlouhodobými uvěry už nejspíš nikdy zcela nezmizí. Jejich nabídka poklesne pravděpodobně ještě rychleji, než ukazovaly předchozí analýzy. Za předpokladu žádných zásadních změn v měnovém systému by to dlouhodobě znamenalo vyšší ceny.

Poprvé zveřejněno 22. 10. 2008 ZDE

Přeložil Jindřich Kalous